近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至20fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式23年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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