美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)三万日元等于多少人民币多少在本(běn)次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认三万日元等于多少人民币多少(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)三万日元等于多少人民币多少限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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