昨夜今晨，全球投资界“春晚”——伯克(kè)希尔年度股东大会召开。

　　昨晚10点15分开(kāi)始(shǐ)，今年(nián)8月(yuè)30日(rì)将满93岁的巴(bā)菲特(tè)和(hé)老搭档、已经(jīng)99岁的芒格出席(xí)伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会(huì)的问答环节。

　　本次大会召(zhào)开时的宏观背景颇不平静：美国银行(xíng)业动荡不(bù)安，债务上限谈判(pàn)僵持，经济徘徊(huái)于(yú)衰退的(de)危险边缘(yuán)，地缘政(zhèng)治冲突持续(xù)升温，人(rén)工(gōng)智能正带来重大的机遇和(hé)风险，怀着“朝(cháo)圣”心态而(ér)来(lái)的投资者们热切盼望聆听“奥(ào)马哈先知”对大变革时(shí)代的(de)点评和投资(zī)智慧。

　　大会召(zhào)开(kāi)前，伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦发布一季度财(cái)报显示，第一季度净(jìng)利润(rùn)355.04亿(yì)美元，去年同(tóng)期为55.8亿美元(yuán)；第(dì)一季(jì)度营收853.93亿美元，去(qù)年同(tóng)期为708.1亿(yì)美元；第一季度投资和衍(yǎn)生品(pǐn)收(shōu)益为347.58亿美元，去年同期为(wèi)亏损19.78亿美(měi)元。

　　先(xiān)来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全力支持倒(dào)闭的硅谷银行(xíng)“将带来灾(zāi)难性(xìng)后(hòu)果”

　　巴菲特表示，在硅(guī)谷(gǔ)银行倒闭(bì)后，监(jiān)管机构(gòu)必须做(zuò)出赔(péi)偿所有(yǒu)储(chǔ)户(hù)的决定，因为不(bù)这(zhè)样做可能会损害(hài)全(quán)球金融(róng)体系。

　　“这将(jiāng)是灾(zāi)难性的，”巴(bā)菲特在(zài)回(huí)答(dá)一(yī)个问(wèn)题时(shí)说，如果(guǒ)储(chǔ)户(hù)得不到补(bǔ)偿，它给美国(guó)经济(jì)带来(lái)的(de)后果无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发生冲(chōng)突很愚(yú)蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格(gé)都认为，中美关系紧张对两国会造成不必要的伤害。芒格说：“美国(guó)和中国发生冲突是很愚蠢的。我(wǒ)们(men)应该做的就是和中国和(hé)睦相处。美国应该(gāi)与(yǔ)中国大量开展自(zì)由贸易。”巴菲特说(shuō)，中美会(huì)有(yǒu)竞争，但一直都(dōu)需要判断，如果没有对方回应，事情能有多大进步(bù)。两(liǎng)国都(dōu)会有竞争力，都可以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动可能是二战以来最厉害的一次

　　巴(bā)菲特(tè)表示，我(wǒ)们大部分的事业，在今年报(bào)告的营收都会比去(qù)年较低，这都(dōu)是因(yīn)为(wèi)过去6个月经济的不(bù)景(jǐng)气造成的。

　　巴菲(fēi)特称，过去的这几(jǐ)个月公(gōng)司都(dōu)经历了很多(duō)的(de)波动(dòng)，这可(kě)能是二战以(yǐ)来最厉害的(de)一次(cì)，二战(zhàn)的时候我们没有办(bàn)法获得(dé)商品、货物，但是(shì)这一次的波动来自于另(lìng)外一个地方，他们可能(néng)在过去的6个月中(zhōng)出现了存货过多的情况，这不是说好像(xiàng)失业率、就业(yè)率的情况造(zào)成(chéng)的，但是现在的经济环境在这六个(gè)月(yuè)已经非常不(bù)一样(yàng)了，而我(wǒ)们很(hěn)多(duō)的经(jīng)理人对于这种情况感觉(jué)到比(bǐ)较惊讶，存货怎(zěn)么会一下(xià)子那么多(duō)卖(mài)不出去(qù)。现在我(wǒ)们才(cái)慢慢(màn)地让销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好日子(zi)可能已经(jīng)结束(shù)”！巴菲特(tè)第一季(jì)度(dù)净卖(mài)出104亿美元(yuán)股(gǔ)票

　　巴菲(fēi)特(tè)说，他(tā)在第(dì)一季(jì)度是股票的(de)净卖(mài)家。财报显示，伯克(kè)希尔出售了价值(zhí)132亿美元的股(gǔ)票，仅买入了(le)28亿美(měi)元(yuán)。净卖(mài)出104亿美元股票。

　　这些数(shù)据突显(xiǎn)出，巴菲特(tè)和他的长期得力助手查理·芒格(gé)认为，当(dāng)期的(de)估值没有(yǒu)吸(xī)引力(lì)。自今年年初以(yǐ)来，该(gāi)公(gōng)司的(de)现(xiàn)金储备(bèi)增(zēng)加了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年底以来的(de)最高(gāo)水平。

　　芒格(gé)上个月表示，随着美联储(chǔ)加(jiā)息和经济放缓，投资者应该降低对股市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自己的企业(yè)做出了悲观的(de)预测：好日子可能已经结束。这位(wèi)亿万富翁投(tóu)资者预(yù)计，随着经济低迷放缓(huǎn)，伯(bó)克希尔(ěr)哈撒韦公司大部分业(yè)务(wù)的收(shōu)益今年将(jiāng)下降。因为在(zài)过去6个(gè)月左右(yòu)的时间里，美国(guó)经济的“令人(rén)难以置信的增(zēng)长时(shí)期(qī)”已经接近尾声。伯克希(xī)尔经常被(bèi)视(shì)为经济健康(kāng)状(zhuàng)况的代(dài)表，因为其(qí)业务(wù)范围广泛(fàn)，从铁路(lù)到电力(lì)公用事业和(hé)零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦公(gōng)司的成功(gōng)归功于过去(qù)几(jǐ)十年(nián)美国经济的惊人增长。

　　5.巴菲特强调：接班(bān)人是阿贝尔

　　巴菲特指(zhǐ)出，阿(ā)贝尔(ěr)一定会继(jì)承我的工作，但他还(hái)会(huì)与贾恩一起协商，做最后的决策。公(gōng)司传(chuán)承在(zài)执行上并(bìng)不是这么(me)简(jiǎn)单，管理伯克(kè)希尔可能不仅需要现(xiàn)在的这(zhè)五个下一(yī)代领导人，而是更(gèng)多有能力的(de)人。如(rú)果(guǒ)他们不能处理得当的话，他就(jiù)不会(huì)将伯克希(xī)尔交给他们(men)。他还补(bǔ)充，每一个公司(sī)的(de)情况都不一样。

　　芒格则表(biǎo)示，现在伯克希(xī)尔内部都(dōu)很支持阿贝尔(ěr)等高层(céng)。

　　6.美联(lián)储(chǔ)不能疯狂(kuáng)印(yìn)钱

　　有投资者提问：美联储现有的(de)资产负债表规模是否(fǒu)令你担忧？

　　巴菲特表(biǎo)称他不担(dān)心美联储，支持美联储压(yā)低通胀率的使命，他也不担(dān)心美(měi)联储的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)，尽管打趣称“那是(shì)一个很(hěn)大(dà)的数字，而我(wǒ)喜欢看这些大(dà)数字”。

　　巴菲特称，看(kàn)到美联储资(zī)产负债表(biǎo)从8000亿(yì)美元增至2.2万亿美(měi)元，就让他想到一句话“现金(jīn)永远(yuǎn)不是垃圾”。但(dàn)是他反对疯(fēng)狂印钱(qián)令通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚(gāng)结束(shù)时美国所经历的那样。对此芒(máng)格也持相同(tóng)观点，称如果靠不断印(yìn)钱(qián)来解决短期问题将会有(yǒu)负面(miàn)的后果。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美(měi)国没有(yǒu)其他地方可以(yǐ)像二叠纪盆(pén)地(dì)（permian）一样(yàng)有(yǒu)这么多石(shí)油储备。不过(guò)页岩油井的衰败(bài)也(yě)很快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶(tǒng)/日，也许一年或者一(yī)年半(bàn)就枯(kū)竭(jié)了(le)。

　　“我非常喜欢西方(fāng)石(shí)油的管理层，对(duì)他们也很熟悉。西(xī)方(fāng)石油做(zuò)了很多好的事情，建(jiàn)了(le)很多新井还能盈利。伯克希尔(ěr)并不会购买西方石(shí)油(yóu)的(de)控股权，管理(lǐ)层已经很棒了(le)。未(wèi)来不(bù)确定是(shì)否会继续购买更(gèng)多石油公(gōng)司的股票，但对现在持股量很满意。”巴(bā)菲特(tè)说。

　　8.没有货(huò)币能取代美元的(de)储备货(huò)币地位(wèi)

　　有投资者提问：美国(guó)大(dà)批(pī)发(fā)债(zhài)，美联(lián)储让债务(wù)货币化(huà)，中国巴西(xī)沙特等都在与美元(yuán)脱钩，在这种环(huán)境下(xià)，美(měi)元的货币储备地位何(hé)时会受威胁？

　　巴菲特(tè)认(rèn)为(wèi)，没有取代(dài)美元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说(shuō)，没(méi)有(yǒu)人比(bǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)更了(l1ma等于多少a，1ua等于多少ae)解(jiě)形(xíng)势，但(dàn)他(tā)无(wú)法控(kòng)制财政政(zhèng)策。谁都不知道，一种纸币能坚持用(yòng)多久才会失(shī)控，尤其是(shì)在(zài)这种货币是(shì)全球储(chǔ)备货币的时候。

　　巴菲(fēi)特(tè)认为，美国要大举印钞很容易(yì)，但应该(gāi)非常小(xiǎo)心(xīn)。如果(guǒ)货币太多，一旦(dàn)把(bǎ)通胀(zhàng)的精灵从瓶(píng)子里放出来(lái)，就很(hěn)难恢复，人们(men)会(huì)对(duì)货币失去信(xìn)任。

　　巴菲特称，无法(fǎ)预测会有什么结果，反正不会(huì)是好结果(guǒ)。现在（大量发债）是一个非常(cháng)政治化的决策。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通过印(yìn)钞赢得选票(piào)会适得其反。芒格在提到日本(běn)的货币政策和(hé)财政政(zhèng)策时(shí)说，日(rì)本用日元(yuán)做了些奇怪的事。对(duì)于日本(běn)实施的经济政策，日(rì)本1ma等于多少a，1ua等于多少a人应该(gāi)接(jiē)受并作出应对。巴(bā)菲特补充(chōng)说，如果日元是(shì)储备货币(bì)，那些事(shì)不可能发生。巴菲特说，他(tā)佩服日本，日本有一个更(gèng)有凝聚力的(de)社会，但美国不应(yīng)该效仿(fǎng)日本。不断印钞是疯狂的。

　　猪价持续低迷，国家研(yán)究启动第二批中(zhōng)央冻(dòng)猪肉收储

　　今(jīn)年(nián)以来，在供(gōng)大于需的(de)市场(chǎng)格局下，我国(guó)生猪价(jià)格(gé)整体偏(piān)弱运行，期间最高仅涨至16元/公斤，最低(dī)跌至14元/公斤以(yǐ)下。

　　回顾今年春(chūn)节过后的猪价走势，记者(zhě)查询上甲数据(jù)梳理发现，2月(yuè)中(zhōng)旬(xún)至3月(yuè)初(chū)期(qī)间(jiān)，生猪(zhū)价格曾出现一波(bō)企稳反(fǎn)弹，但在涨(zhǎng)至(zhì)16元/公斤后再次振荡下(xià)跌，直至4月17日跌至(zhì)今年(nián)低点(diǎn)13.9元/公斤后，才再(zài)度(dù)出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后(hòu)在五一假期前又略有(yǒu)回落(luò)。

　　在近期生猪(zhū)价(jià)格低位(wèi)运行的情况下(xià)，国家发改委于5月5日下午发布最新研究收储的公告称，据国家发(fā)展改革委监(jiān)测，4月24日—4月28日当(dāng)周，全国平均(jūn)猪粮比(bǐ)价为5.21：1，处于过(guò)度下跌二级(jí)预警(jǐng)区间。根据《完善政府猪(zhū)肉储备调节机制 做好(hǎo)猪肉市场保(bǎo)供稳价工作预(yù)案(àn)》规定，国家发改委会(huì)同有关部门研(yán)究适时启动年(nián)内第(dì)二(èr)批(pī)中(zhōng)央(yāng)冻猪(zhū)肉储备收储工(gōng)作(zuò)，推动生猪价格尽快回(huí)归合理区间。

　　在国家发改委发声(shēng)后，生(shēng)猪期货(huò)市场预期走强，应声上涨。截至5月5日下(xià)午(wǔ)收盘，生猪(zhū)期货主力(lì)合(hé)约(yuē)2307报收(shōu)16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从(cóng)进入(rù)4月后(hòu)来看，生猪现货市场整体延(yán)续振荡下跌(diē)走(zǒu)势，价格无(wú)太大起色。徽商期货(huò)生猪分析师尉(wèi)秀接受期货(huò)日(rì)报记者采访时表示(shì)，4月(yuè)来生猪现货(huò)价格呈先跌后涨(zhǎng)再(zài)跌(diē)的振荡走势。

　　“具体来看，4月(yuè)初至中旬，因需求缺乏明(míng)显(xiǎn)利好，叠加散户逢高(gāo)出栏心态增强(qiáng)，利(lì)空生猪(zhū)价(jià)格，猪价(jià)振荡回落并(bìng)在(zài)4月(yuè)17日逼近春节后(hòu)低点(diǎn)（1月31日13.95元/公斤）；随后进入(rù)4月中下旬后，在相(xiāng)对较低的猪价下(xià)，市场心(xīn)态开始转变，养殖端低价惜售(shòu)情绪强、二育(yù)询盘增加，支撑价(jià)格止跌反弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势也刺(cì)激贸易商(shāng)从进口肉(ròu)采购转向(xiàng)对国(guó)内冻品猪肉采(cǎi)购，支撑(chēng)屠宰企业分割入库意(yì)愿(yuàn)加大，再叠(dié)加月底(dǐ)逢五一假期备货，猪肉终端需求(qiú)有所好转(zhuǎn)，猪价升(shēng)至4月25日的(de)15.12元/公(gōng)斤；而此后(hòu)，较高的成本导致生(shēng)猪二(èr)育(yù)入场转为谨慎，屠企分割比例(lì)也有开收(shōu)敛，叠加月(yuè)末部(bù)分集(jí)团企业有提前出栏迹象，在缝节必跌(diē)的‘魔咒(zhòu)’下，月末价格再次回落(luò)，截至4月(yuè)28日猪价跌至14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五一小长假期间，虽(suī)有节假日提振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨(zhǎng)幅，延续偏弱态势。申银万(wàn)国期货农产品(pǐn)高级分析师徐盛告诉记者，目前生(shēng)猪处于需求(qiú)淡季，同时(shí)五一(yī)节(jié)前(qián)各(gè)养殖类(lèi)上市公(gōng)司公布一季(jì)报显(xiǎn)示(shì)其经营数据纷纷亏损，若猪价长期(qī)维持低迷，养殖(zhí)企业超预期去产能将(jiāng)对行(xíng)业的发展(zhǎn)不利(lì)，容易导致猪(zhū)价的大起大(dà)落。在这个节点(diǎn)，国家发改(gǎi)委(wěi)宣布收储(chǔ)，可以(yǐ)看出(chū)国家对生猪养(yǎng)殖行(xíng)业健(jiàn)康发展(zhǎn)的重视与呵(hē)护(hù)，有助于(yú)提振(zhèn)市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉收储信号(hào)释放下，本周(zhōu)五生猪期货盘面随即作(zuò)出反(fǎn)应走多。从收储本(běn)身看，不(bù)会带来实质性生(shēng)猪需求(qiú)的增长。不(bù)过，倘若(ruò)收储调控长(zhǎng)期(qī)密集执(zhí)行(xíng)，叠(dié)加二(èr)育(yù)等利多因素共振，或会给市场带来比较(jiào)明显的(de)利(lì)多影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价格磨底(dǐ)何时(shí)结束？

　　五一(yī)节假日过后(hòu)，尉(wèi)秀(xiù)告(gào)诉记者，因生猪终(zhōng)端需求缺乏实质性利好(hǎo)，短期内猪价或延续低位区(qū)间振荡走势(shì)。

　　具体从生猪需求端(duān)看，尉秀表示(shì)，参考2020年至(zhì)2022年的屠宰数据，每(měi)年5月宰量均有不(bù)同程度的提升，但也非猪肉季节(jié)性消(xiāo)费旺季(jì)。

　　从供给端看，据国(guó)家统计(jì)局最新(xīn)数据，截至今年一季度，全国生(shēng)猪出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处(chù)于近五年同期(qī)高位水平；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同(tóng)比增长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀(xiù)告诉记者，虽(suī)然今(jīn)年一(yī)季度生(shēng)猪存栏环比出现下跌，但同比(bǐ)依旧增长，并处于近9年(nián)同(tóng)期相对(duì)高位。

　　此外从生猪产能变化(huà)来看，尉(wèi)秀表示，据农(nóng)业部监测，2023开(kāi)年(nián)以来，国内能繁母(mǔ)猪存栏已连续(xù)三个月下(xià)降，但下(xià)降(jiàng)幅度相当有限，累计下降1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏量(liàng)为4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控(kòng)目(mù)标（约为105.00％）。此外据第三方机构数据，国内能繁母猪(zhū)存(cún)栏自2022年11月开(kāi)始下滑，已经连续5个月下(xià)滑，累计下(xià)降幅(fú)度为5.33％。其中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从(cóng)不同口径的统(tǒng)计数据可(kě)以看出(chū)，生猪产能有继续回(huí)调走势，但(dàn)截至3月降幅均有限。综合来看，当下(xià)产能基(jī)础依(yī)旧稳(wěn)固(gù)，生猪供(gōng)应充盈，并(bìng)没有出现能够驱动周(zhōu)期(qī)上行趋势的力量。”

　　展望5月猪价，在尉秀看来，伴随着猪价再次阶段(duàn)性走(zǒu)低，二育补(bǔ)栏或会再次进场(chǎng)，带动猪价走(zǒu)高；但今年(nián)二次育肥(féi)进出(chū)场节奏(zòu)切换加快，需关注进出(chū)场节奏(zòu)对猪价(jià)的带(dài)动。此(cǐ)外受冬季猪病等(děng)影(yǐng)响，今年2-3月有比较明显的小(xiǎo)体(tǐ)重(zhòng)猪急抛，出栏量(liàng)的提(tí)前透支将在6月前后(hòu)显现，对期(qī)货(huò)LH2307盘面的利多影(yǐng)响(xiǎng)或许在5月份有体现。总的来(lái)看，5月(yuè)猪价价格重心(xīn)或高于4月，建议继(jì)续重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)二次育肥、冻品(pǐn)入库及收储带来的情绪面影响。

　　方正中期饲料养殖板块研究(jiū)员宋从志认为，短(duǎn)期来看，当前生猪整体屠(tú)宰量仍维持高位，并(bìng)高于去(qù)年同(tóng)期水平，出栏(lán)体重虽有连(lián)续(xù)回落，但绝(jué)对体重仍在120kg以上，反映上(shàng)游大(dà)猪(zhū)仍在释放之中，二育增加导致大(dà)猪仍有阶段性出栏(lán)压(yā)力。尤其去年6月份以(yǐ)来能繁母猪环比增加(jiā)带(dài)来的(de)生(shēng)猪出栏(lán)在5月份可能继续保持惯性增涨。但今年(nián)二季度开始生猪市场将逐(zhú)步过(guò)度至季节(jié)性旺季，因此生猪近端现货价格大概(gài)率已在慢(màn)慢接(jiē)近底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表示，下半年(nián)是生猪需求的旺季，叠(dié)加(jiā)能繁母猪的调(diào)减在下半年会有一定(dìng)程度的(de)体(tǐ)现，价(jià)格重心(xīn)或(huò)高(gāo)于上半年，2023年全年猪价的高点有望在下(xià)半年(nián)形成。

　　“我们认为，上半年生猪(zhū)供应压力最大(dà)的(de)时(shí)间点有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)过去，叠(dié)加(jiā)经济复(fù)苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消(xiāo)费端恢复后下方(fāng)现(xiàn)货价格空间(jiān)有限并有望反弹(dàn)。但(dàn)考虑到(dào)2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪(zhū)总体(tǐ)供应(yīng)有望逐步(bù)增加，全年(nián)猪价重心仍将低于2022年，交(jiāo)易(yì)节奏的把(bǎ)握将(jiāng)更为关键。”徐盛建议，长(zhǎng)期投资(zī)者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高(gāo)空(kōng)2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合(hé)约期现已在逐(zhú)步回归，2307及(jí)2309合约对(duì)2305旺季(jì)升水(shuǐ)扩(kuò)大，由于生猪期(qī)价目前整体估(gū)值不高，后续在收储加持下，期价存在继续往(wǎng)上修(xiū)复的空(kōng)间。建(jiàn)议投资(zī)者在交易(yì)上(shàng)可从(cóng)单边转为(wèi)观(guān)望，边际上警惕饲料养殖(zhí)板块(kuài)集体估值下移带(dài)来的(de)系统性风险。

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