文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xín三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思g)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rù三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思n)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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