文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(r高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来uò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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