上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也(yě)未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关(guān)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调整(zhěng)配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打监管也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的(de)退市(shì)处理还(hái)有不少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的(de)信用(yòng)评(píng)级，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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