文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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