金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(sh年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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