原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēn不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思g)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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