原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(sh美国管得了比尔盖茨吗í)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都美国管得了比尔盖茨吗在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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