事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zh四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思àng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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