近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗>

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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