公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ET睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面F采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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