近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(j防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正iā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zh防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正èng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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