2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(mín三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹g)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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