4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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