近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g alt="高盛、富(fù)达最新发声，全球(qiú)机构热(rè)议国企(qǐ)投资价值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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