近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投资申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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