事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)豫n是河南哪里的车牌比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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