近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

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　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shà夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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