私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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