金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有knocked什么意思，knocking什么意思(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水knocked什么意思，knocking什么意思(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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