大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年(ni亲爱的让你㖭我下黑án)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块亲爱的让你㖭我下黑整体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观(guān)层(céng)面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的(de)需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内(亲爱的让你㖭我下黑nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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