金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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