5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央认真地还是认真的写作业，认真的与认真地企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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