金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(j电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah'color: #ff0000; line-height: 24px;'>电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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