金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧(jǐn)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？r: #ff0000; line-height: 24px;'>一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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