来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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