2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(niá敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次n)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(j敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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