美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuà标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压n)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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