4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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