金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　中国内战打了几年，中国内战打了几年时间rong>四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分中国内战打了几年，中国内战打了几年时间配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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