2022年(nián)是国内(nèi)实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(p山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤íng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(j山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤īn)年(nián)一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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