5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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