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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及回族女人为什么离婚少部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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