来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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