近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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