近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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