1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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