来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiántan1等于多少，tan1等于多少兀g)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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