4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(s无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思uǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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