近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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