事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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