文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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