来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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