文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cú春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句n)款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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