5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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