美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约(y破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点uē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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