2022年是国内(nèi)实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xi勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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