5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线(x发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系iàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōn发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系g)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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